近两年，随着市场波动持续加大，极端风格敞口的冠军基金业绩也出现较大波动。 2023年以来，A股市场行业轮动加速，热点概念纷纷涌现。 年末，在基金业绩排名争夺日趋激烈的情况下，截至2023年12月15日，去年主动股票型基金冠军万嘉基金黄海管理的多只基金年内涨幅均超过18% ，在同类产品中名列前茅，一定程度上打破了业内一直有一种说法，叫做“冠军魔咒”。

梳理过往的数据后，我们发现，过去20年的主动型股票基金冠军，没有一个能在第二年成功卫冕，也未能保持高收益率。 有分析认为，历届冠军基金大多是押注年度热点的赛道基金。 随着市场风格轮换，很难长期保持优异的业绩。 同时，基金夺冠后，市场关注度提升，吸引了大量新资金，这将导致基金管理人在后续操作中更难获得超额收益。

打破“冠军魔咒”？

对于基金行业来说，一直有“冠军诅咒”的说法，指的是前一年业绩排名领先的基金往往第二年表现不佳。 如果按照业绩排名购买热门基金，对于基金来说，第二年收益大概率会大幅下降，甚至亏损。

但去年主动股票型基金冠军万嘉基金黄海似乎已经打破了“冠军魔咒”。 2022年，黄海管理的万嘉宏观时机多策略和万嘉新利分别以48.55%和43.66%的年化回报率夺得2022主动股票基金冠军和亚军。 2023年以来，截至12月15日，黄海旗下万嘉宏观计时多策略、万嘉新力、万嘉精选年内涨幅分别为19.18%、18.73%、19.25%，位居行业前列。 市场的疲软表现可以说是利好。

观察黄海的持仓风格，其管理的产品一直都是高仓位操作，行业和个股的集中度非常高。 在投资方式上，他采用自上而下和自下而上相结合的方式进行操作。 自上而下权重较高，主要根据库存周期和财务周期进行分配。 2021年二季度末之前，他的仓位大多集中在房地产板块。 此后，他逐渐减仓房地产，加仓煤炭、石油石化等顺周期板块。 到2022年底，他几乎包揽了煤炭、石油石化领域的所有职位。 2023年，他的仓位仍将主要集中在煤炭、石油石化领域，并在三季度增加了冶金煤和化工煤的比重。

黄海在万嘉宏观择时多策略三季报中表示，三季度国内稳增长措施持续发力，房地产宽松力度进一步加大。 我们已经观察到，各项经济数据都处于企稳修复阶段，库存周期在发挥作用。 积极作用; 海外方面，外需韧性较强，形成一定程度的共振，导致大宗商品企稳于高位。 美债收益率和美元指数中枢上移，可能会冲击新兴市场的流动性，带来市场波动。 ，高股息、低负债的硬资产将更加稳定。 投资方面，根据经济复苏预测，适度提高冶金煤、化工煤比重，增加投资组合的灵活性。 展望四季度，黄海表示，仍看好市场机会，将在经济复苏背景下积极探索各种投资机会，实现净值稳定增长。

“只要走对了路，结果就不会太糟糕。” 去年年底，当“冠军”夺冠已无悬念时，黄海在接受证券时报记者采访时表示，自己会以平常心对待“冠军”。 在他看来，在近5000只主动股票型基金中排名第一纯属偶然，更看重的是中长期业绩能否稳定走在市场前列。 我们还要把投资研究的基础打牢，比如更好地培养年轻的研究人员和基金经理，完善宏观数据分析库、行业和公司数据库，优化研究人员和基金经理的联动机制，定期开展研究工作等。并进行深入研究。 投资审查。

今天的冠军基金经理在哪里？

但考虑到市场风格的一定持续性，短短两年的表现仍不能完全支撑“冠军魔咒”已被打破的说法。 在公募基金25年的历史中，有一些仍走在前列的“前浪”公司，但也有太多昙花一现的公司跌落神坛。

比如，对于很多年轻一代的基督徒来说，任泽松可能已经是一个遥远而陌生的名字。

2013年，市场分化极为明显，以TMT（科技、媒体和通信）为代表的成长股大幅走强。 任泽松以中邮战略新兴产业基金80.38%的年回报率夺得2013年主动股票型基金冠军。 今年只是任泽松担任基金经理的第一年。 随后，2014年，中邮战略新兴产业基金回报率达到57.29%，跻身行业前30名； 2015年，其回报率为106.41%，跻身行业前20名，三年总回报率达到486.65%，成为新一代公募基金经理之巅。

正当市场盛赞任泽松为新一代“公募大佬”时，2017年以来，他却先后超越乐视网、东方网络、尔康药业（300267），成为2017年业绩倒数第一，也成为“陨落之星”的代名词。

2018年6月，任泽松带着“太累了，想休息一下”的话语离开公募基金行业，随后“私有化”进入济源资产，逐渐消失在公众视野中。 私募拍拍网数据显示，截至12月8日，他管理的济源-祥瑞一号今年的回报率为-19.74%，已经让其他人黯然失色。

2019年，广发基金刘格松也凭借在TMT领域的重仓，荣获主动权益冠军基金经理称号。 其管理的产品位列2019年主动股票基金收益前三，其中广发双清升级以121.69%夺得冠军。 。 2020年，刘格松再次把握新能源市场，广发双清升级再次实现66%以上增幅，一度打破“冠军魔咒”。

随后的2020年和2021年，新能源的快速发展再次造就了赵毅和崔晨龙两位冠军基金经理。 比刘歌松更厉害的是，赵毅夺得2020年主动股票型基金四强，被媒体誉为“四冠王”。 其中，收益率最高的ABC-CAI工业4.0，回报率为166.56%。 收入让他获得了全市场主动权益冠军的称号； 2021年，同样大举投资新能源的崔辰龙一鸣惊人，包揽了股票型基金年收益榜前两名。 其中，前海开元公用当年以119.42%的收益夺冠。

但当周期的钟摆开始摆回来，强势了两年的新能源板块开始大幅回调时，这位因此而成名的冠军基金经理也输给了新能源。 数据显示，截至12月15日，刘格松管理的广发双清升级、赵毅管理的全国旭源三年、崔晨龙管理的前海开元公用今年的收益率分别为-35.59%和-。 28.59%、-16.80%。

为什么“冠军诅咒”如此频繁出现？

证券时报记者梳理数据发现，自2012年以来的主动股票型基金冠军，没有一家能在第二年成功卫冕，也未能保持高收益率。

尤其是在结构性行情的极端解读下，风格轮换加速，热点轮换频繁。 结果今年就出现了半程冠军大幅落后的情况。 今年上半年，诺德新生活以75.07%的涨幅夺得半年度冠军。 截至12月15日，该基金几乎回吐了上半年的全部涨幅，全年涨幅仅为0.54%。

与此同时，赚钱效应的停滞甚至引发了昔日冠军基金的清算。 8月19日，博时新锐混合发布清算报告，称产品合同已终止，清算程序已完成。 公告显示，截至2023年7月24日，博时信瑞混合基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，触发基金合同约定的基金终止条款。 该基金是2018年主动股票型基金收益冠军，并成为公募行业首支被清算的冠军基金。

上海证券基金评估研究中心高级分析师孙桂平认为，由于公募基金的投资策略或风格存在明显差异，基金业绩出现一定程度的分化。 一般来说，冠军基金当年的业绩之所以在众多基金中脱颖而出，往往与其相对极端的投资策略、运气好等因素有关，但其业绩的持续性较弱。 当市场状况发生变化、策略有效性减弱或运气成分不再存在时，大概率会导致来年业绩下滑。

一个值得注意的现象是，近年来，主动型股票冠军基金越来越多地成为赛道型基金。 只要押注当年的热门曲目，引领潮流，你就会收获颇丰。

国元证券的一份研究报告曾表示，近年来市场形势以贝塔为主，不同年份市场风格的切换对投资风格较为极端的基金影响较大。 从年度排名来看，相邻年份之间的表现反差较大。 大，也就是所谓的“冠军的诅咒”，而市场中大部分基金的贝塔值较低，专注于获取阿尔法。 Alpha 比 Beta 更稳定，受市场风格转换的影响更小。 年度业绩排名显示为 具有一定的连续性。

上海某公募基金也表示，历届冠军基金大多是押注年度热点的赛道型基金。 随着市场风格的轮换，想要长期保持优异的业绩已经很难了，尤其是近两年，这种风格的切换变得越来越困难。 在快速的市场中，很难保持稳定的业绩。 同时，基金夺冠后，市场关注度提升，吸引了大量新资金，这将导致基金管理人在后续操作中更难获得超额收益。

对于投资者来说，没有必要刻意追求冠军基金。 那些能够持续取得好排名的基金都是不错的选择。 国元证券表示，从长远来看，竞争不能是第一次。 如果一只基金每年都能持续获得中位排名，那么它就可以长期处于领先地位。 如果每年稍微超过中位数，长期来看就能进入榜首位置。 例如，如果每年都稳定在60%的排名分位数，那么从长远来看，它就会处于第一的位置。 排名可以达到90%左右。

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