国内经济在一季度经历“脉搏”反弹后出现明显下滑。 二季度GDP低于市场预期。 上半年呈现出“非典型”复苏特征：一方面是疫情后接触服务类消费的“火热”解除，另一方面是制造业因去库存而出现的“冷淡”。 6月份PPI、工业增加值、社会融资等数据反映经济已基本见底。 在联合政策探底的强烈意愿下，经济将回归“典型”复苏区间。 预计2023年GDP增​​长5.2%左右。展望下半年，专项债券和政策性金融工具将发挥积极作用，基础设施投资将成为稳增长主力； 结构性货币政策继续发力，制造业投资保持稳定； “保建”政策推动竣工端恢复，投资端企稳底部； 积压的出行需求将持续释放，消费者信心将慢慢恢复； 中美库存周期小幅共振下出口回暖。 政策层面强调以改革促发展，扩大和恢复内需，持续推动高质量发展，建设现代产业体系，强调“跨周期调整”而非“逆周期调整”。 在7月政治局会议之前，“一批有针对性、组合性、高度协调性的政策措施”将逐步实施，涉及金融、税收、产业政策、基础设施和房地产、扩大内需等。 主要围绕高质量发展，转方式、调结构、增动力。 二十届三中全会将是改革的新起点，将体​​现更多长期政策的新思路。

随着美联储持续加息，高利率环境抑制投资和消费，美国商业银行收紧贷款，进而拖累经济增长。 尽管美国居民消费因美国联邦税务局降低税收起征点、劳动力短缺带来的工资增长粘性以及美股上涨带来的财富效应等因素而保持相对弹性，但近期的经济数据反映出，随着投资逐渐萎缩、过剩储蓄耗尽，美国最终将陷入“弱衰退”。 债务上限推迟后，美国短期国债发行激增，迅速压缩银行业流动性，进一步推高融资成本，给金融体系带来压力。 美国企业部门的杠杆水平处于近20年来的高位。 由于利率上升和经济放缓，2023年第三季度至第四季度“投机级”企业债务的违约率可能从2022年的1.6%上升至3.75%左右，甚至可能高达6%。 在这种情况下，经济衰退、金融风险、企业债务危机等问题可能会促使美联储停止加息甚至提前降息。

国内宏观环境仍处于“弱复苏”基调下。 如果没有强有力的政策刺激，短期市场指数很难打破区间震荡的格局，但积极因素正在积聚：外部压抑因素逐渐解除，内部悲观情绪逐步纠正，业绩预期逐渐明朗。 此时此刻，我们应该看好下半年的市场。 根据股票和债券回报率的差异，该指数为-2倍标准差。 假设回归均值水平，下半年市场指数可能上涨10%-15%左右。 风格上，预计国正价值跑赢国正成长，内部成长继续分化，主要寻找性价比较高的低价值板块。 当经济复苏动力不强时，市场风格不会完全偏向顺周期，确定性主题市场会持续轮动，但相应的配置权重应该更顺周期。 综合考虑景气度、估值、基金持有等因素，建议下半年围绕三个线索进行配置：一是复苏线索，如生物医药、食品饮料、有色金属、化工等。 二是大安全线索，如石油石化、军工、机械等对应的能源安全、国防安全、产业安全等。 三是技术线索，比如与数字经济相关的电子、通信等。

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